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金吾财讯|华泰证券发布研报指，李宁(02331.HK)公布2026年二季度运营情况，2Q26大货全渠道流水同比录得低单位数下滑，包含童装后全渠道流水基本持平，主要受零售环境偏淡、天气不佳导致客流下降及折扣加深影响。尽管7月流水端延续承压，公司坚持健康经营优先，全渠道库销比健康。管理层暂维持全年收入及利润率指引。随着三季度基数走低，动销有望随新品推出及营销活动改善，同时供应链优化、关闭低效门店等举措将支撑盈利。该行看好公司逆境下的经营韧性及中长期专业品牌势能提升，维持“买入”评级，目标价23.97港元。研报指，线下渠道整体承压但结构分化，2Q26线下流水低单位数下滑，其中奥莱渠道小幅增长，贡献直营渠道近半数流水。电商渠道录得中单位数增长，李宁YOUNG受益于服装旺季及高性价比定位，流水实现低双位数增长。2Q26折扣力度有所加深以控制库存风险，线上及线下折扣分别加深低单位数及中单位数，包含奥莱的整体线下折扣约6折中段，但预计整体库存水平及结构仍保持健康，约为4个月。分品类看，核心品类普遍承压，跑步系列由一季度正增长转为下滑，运动生活鞋类弱于服装，篮球跌幅较一季度进一步扩大。而新兴品类贡献结构性亮点，户外及荣耀金标系列增速亮眼，户外流水占比达中单位数，金标流水占比低单位数。盈利与费用方面，尽管折扣加深，但得益于提前锁定原材料价格及优化成本结构，预计上半年毛利率影响有限。但管理层预计，受零售折扣逆风影响加剧，下半年毛利率将面临更高压力。费用端，下半年费用压力预计高于上半年，因亚运会及专业资源持续投入，但库里合作费用按会计准则逐年分摊，2026年对当年利润影响可控。1H26李宁核心门店数净减少28家至6063家，主因低效渠道调整，预计全年仍将实现净开店，包括上海龙店旗舰店计划下半年开业。

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