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金吾财讯|东方证券发布研报指，蒙牛乳业(02319.HK)2025年业绩承压，主要由于行业原奶成本下行、渠道库存消化及乳制品消费恢复偏慢，公司整体收入同比下降7.3%，其中液态奶收入同比下降11.1%。经营利润为65.6亿元，同比下滑9.5%，营业利润率微降0.2个百分点至8.0%。此外，公司年内计提了包括金融资产减值18.89亿元、存货减值4.69亿元及联营公司相关损失8.04亿元在内的多项减值，主要受原料奶喷粉及现代牧业(01117.HK)亏损拖累，导致全年归母净利润降至15.45亿元。展望2026年，该机构看好蒙牛业绩修复，认为利润弹性主要来自非经营性拖累的收敛。预计常温奶将恢复增长，低温鲜奶、奶粉及奶酪延续较快增势，会员店和toB渠道成为新的增量来源，收入端已现筑底回升迹象。尽管世界杯营销与原料成本上行或在上半年压制经营利润率，但大包粉减值下降、现代牧业扭亏及有效税率回落，有望推动净利率修复。行业层面，供给侧国内奶牛存栏延续去产能，需求侧深加工项目落地带来新增耗奶量，部分主产区生鲜乳收购价已上涨，牧场率先盈利。随着上游供需改善，蒙牛作为全国头部乳企将受益，并依托高端化、营养健康、精深加工和数智提效驱动长效增长。该机构维持“买入”评级，但将目标价由27.21港元下调至25.89港元。基于2025年低基数效应，略下调2026-27年盈利预测并新增2028年预测，预计公司2026-28年归母净利润分别为50.70、54.50和59.65亿元。给予2026年行业平均水平17倍PE，对应目标价25.89港元。风险提示提及消费复苏不及预期、行业竞争超预期及联营公司盈利修复慢于预期。

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